中國經濟(ji)發展(zhan)對信(xin)用擴張形成(cheng)新消費能力作為驅動力存在強烈內在需求(qiu)，巨大債務存量決(jue)定了未(wei)來資產證(zheng)券(quan)化方式形成(cheng)的債務規模及(ji)其在國家金融體系中舉足輕重的地位《財經》記者 丁雪(xue)真/文9月12日，大公國際董事長關建中 ...
中國經濟發展對信用擴張形成新消費能力作為驅動力存在強烈內在需求，巨大債務存量決定了未來資產證券化方式形成的債務規模及其在國家金融體系中舉足輕重的地位
《財經》記者 丁雪真/文
9月12日，大公國際董事長關建中在“資產證券化評級與交易模式創新”論壇上指出，“中國現行的資產證券化評級方法因其背離信用關系構建規律而不能承擔國家金融體系安全守門人的國家責任，如果任其繼續發展，只能是公開掩蓋資產證券化風險，為在中國爆發一場美國式的信用危機做準備。”
關建中在回答《財經》記者提問時稱，評級機構要解決的不僅是債務人和債權人之間的信息不對稱問題，還有債務人和評級機構之間的信息不對稱問題。他指出，“不少債券違約的情況跟信息不對稱有密切關系。也就是說，評級機構現在主要是依靠債務人提供信息的真實狀況來做判斷。”
關建中認為，中國現行的資產證券化評級方法均照搬自西方，其核心要素是違約率。這種評級評級方法人為地建立起違約率與信用級別的聯系，對信用級別的違約概率進行假設，將不同債項的多種違約率進行結構化組合，設計出一個“理想”的違約率，并推測出損失率和回收率，據此確定便于資產證券化產品銷售的信用級別。
“這僅是一種事后驗證評級的方法，它的統計結果絕不代表每個信用級別的違約概率。”關建中強調。
他解釋稱，這類資產證券化評級方法，無論是形成被違約率驗證信用級別的基礎評級方法，還是將違約率這種驗證評級方法用作評級方法，都沒有圍繞財富創造能力、償債來源、債務負擔三個核心要素構建評級指標及其分析邏輯，因此使違約率統計失去正確根基的同時，更使建立在違約率基礎上的資產證券化評級方法加劇背離了信用關系構建原則。
在9月12日上午的論壇上，大公國際發布了大公資產證券化評級方法。據介紹，大公資產證券化評級方法的創新點是把財富創造能力作為償債來源的基石，分析償債來源對債務償還保障作用，據此分析每筆基礎資產信用質量，得出償債能力安全度指數，將多項不同資產的償債能力安全度指數進行結構化，構建一個償債能力復合安全度指數。
在關建中看來，財富創造能力、償債來源、債務負擔是評級所應關注的三個核心要素，評級的任務就是刻畫出財富創造能力及其決定的償債來源安全度與債務負擔之間的數量關系。而現行的資產證券化評級會影響中國的國家金融體系安全。
所謂國家金融體系，關建中給出的定義是“信用關系的集合，是信用關系連接起來的債務鏈形式的信用體系，”由三種信用關系構成。
第一種信用關系是以現實創造的財富作為償債來源基石支撐的借貸關系；第二種信用關系是以未來可能創造的財富作為償債來源基礎支撐的借貸關系；第三種信用關系是將若干第二種信用關系進行結構性組合形成的信用關系，也就是把未來可能創造的財富作為償債來源基礎支撐的信用關系再次進入市場進行交易。
關建中指出，信用關系的構建原則是以財富創造能力為基礎和以債務償還為條件，財富創造的有限性與生產所要求的信用擴張無限性矛盾不斷推動信用關系偏離其構建基礎。
“當以現實財富創造能力作為基石的償債來源用盡時，第一種信用關系已無增長空間，而以未來可能創造的財富為基礎的償債來源難以為繼時，第二種信用關系也走到了盡頭，于是就創造出第三種信用關系，那就是把第二種信用關系結構化處理再形成另一種非傳統的異化信用關系。”
他強調，在三種信用關系中，第三種信用關系是最脆弱的，因此也是國家金融體系最薄弱和最容易斷裂的環節。“承載第三種信用關系的工具是資產支持證券或結構融資產品，它與其他兩種信用關系的顯著區別是，債務負擔與財富創造能力及償債來源的距離更遠。”
作為復合信用關系，第三種信用關系從兩個層面阻隔了直接判斷債務負擔與創富能力及償債來源之間的數量關系。關建中直言，一是在已有的信用關系基礎上再構建一層信用關系，形成了債務→債務→償債來源的組合式，增加了判斷信用風險的難度；二是把已有的多種信用關系組合為一種新的信用關系，將建立在不同償債來源基礎上的信用關系組合為一種新的信用關系時，極大地減弱了對債務負擔與財富創造能力及償債來源之間數量關系的透視性，特別是在第二種信用關系的償債來源與財富創造能力偏離度很大的時候，更增加了第三種信用關系的虛擬性。
大公國際提供的數據顯示，2015年與2000年比較，國民經濟增長了808.5%，國家債務規模增長了1514.5 %，2015年國家債務總量占國民生產總值的比重已達249%，同期日本為378.8%，美國為273.1%，英國為256.7%，法國為249.1%，德國為189.4%，印度為120%，俄羅斯為65%。
關建中認為，中國經濟發展對信用擴張形成新的消費能力作為驅動力的存在強烈內在需求，巨大債務存量決定了未來資產證券化方式形成的債務規模及其在國家金融體系中舉足輕重的地位。他進而作出預言，“隨著第三種信用關系在國家金融體系占比的上升，中國金融體系的脆弱性將大增。”
關建中說，“資產證券化構成的信用關系占到相當比例的時候，由于這種信用關系虛擬性更大，債務償還來源對它的支撐性更為薄弱時，這種信用關系必然會破裂，會體現出泡沫化。”
