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　　華南分類傳媒2016年5月16日消息，經濟下行背景(jing)下，從中小企(qi)業到大(da)型企(qi)業，從民營企(qi)業到央企(qi)，信(xin)用債(zhai)市場自去年以來一直在創造(zao)著(zhu)不同類型的(de)“違(wei)約(yue)史”。有券商統計，自今年初(chu)以來，已經有超過20家公(gong)司出(chu)現信(xin)用債(zhai)違(wei)約(yue)。信(xin)用債(zhai)作為銀行理(li)財(cai)產品(pin)的(de)一大(da)投資標的(de)，受此影響，監管層也開始加強對(dui)銀行理(li)財(cai)產品(pin)的(de)監管。對(dui)于投資者而言，又該如何避免踩雷？

　　超過20只信用債違約

　　近(jin)期債(zhai)券市場迎來信用風險(xian)的(de)集中(zhong)爆(bao)發(fa)。南京(jing)雨潤5月13日在中(zhong)國貨幣(bi)網發(fa)布公告稱，由于未(wei)能(neng)如期調配資金，因此無(wu)法兌付10億元債(zhai)券本息。這是(shi)南京(jing)雨潤在兩個月內第二次出現債(zhai)務違約。

　　“同(tong)病相(xiang)憐”的(de)還有(you)天威英(ying)利。更早時候(hou)，天威英(ying)利發(fa)布(bu)公告稱(cheng)， 5月12日(ri)到期的(de)一只中票的(de)本息(xi)兌(dui)付存在不確定性(xing)，總(zong)額超14億(yi)元。這是天威系債券(quan)第六次出現違約。

　　5月發布違(wei)約(yue)公(gong)告的還有東(dong)北特(te)鋼集(ji)團(tuan)(tuan)以及內蒙古奈倫集(ji)團(tuan)(tuan)股份有限公(gong)司。5月5日，東(dong)北特(te)鋼集(ji)團(tuan)(tuan)發布公(gong)告稱，由于(yu)公(gong)司資金流極度緊張，5月5日到期、發行規(gui)模7億元的15東(dong)特(te)鋼CP002未(wei)能按期足額償付本息(xi)，已構成(cheng)實質性違(wei)約(yue)。在此之前，東(dong)北特(te)鋼已經連續(xu)發生三次(ci)企業債違(wei)約(yue)。

　　此外，內蒙(meng)古奈倫集(ji)團股(gu)份(fen)有限公(gong)(gong)司(si)(si)(si)5月(yue)4日公(gong)(gong)告稱(cheng)，由于(yu)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)經營(ying)困難(nan)，無法按時、足(zu)額籌集(ji)資金(jin)用(yong)于(yu)付“2011年內蒙(meng)古奈倫集(ji)團股(gu)份(fen)有限公(gong)(gong)司(si)(si)(si)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)債(zhai)券(quan)”的(de)應付利息(xi)及回(hui)售款項(xiang)，構成對本期債(zhai)券(quan)的(de)實質違(wei)約(yue)。

　　包括中煤集團子(zi)公司中煤華昱、中國(guo)鐵物等央企(qi)(qi)(qi)此前也紛(fen)紛(fen)爆發(fa)違約事件。據媒體報道，國(guo)資委近期組織對106家中央企(qi)(qi)(qi)業發(fa)行(xing)的各類債券(quan)進行(xing)全面(mian)摸底，對即將(jiang)到期的債券(quan)逐筆(bi)進行(xing)風險排查。截至3月底，共有82家中央企(qi)(qi)(qi)業發(fa)行(xing)債券(quan)余額4.05萬(wan)億元，4家央企(qi)(qi)(qi)違約金額達84億元。

　　據(ju)國泰君安統計，2016年初以來，已(yi)有22只信(xin)用債(zhai)發生違(wei)約。違(wei)約主體由(you)民企蔓延至央(yang)企，鋼鐵、有色(se)、煤炭等產(chan)能過剩(sheng)行業成為違(wei)約重災區。

　　監管層加緊對銀行理財監管

　　受(shou)到信用債違約(yue)事件的影響，有投行人士(shi)表示，券(quan)商已(yi)然抬高了一級(ji)市(shi)場的項目門檻，要求主體(ti)評級(ji)在AA級(ji)以上(shang)；部分券(quan)商甚至拒絕接(jie)受(shou)民企項目，因為(wei)擔心其違約(yue)風險過高。不(bu)少(shao)企業因為(wei)融資成本(ben)上(shang)升取消了債券(quan)融資計劃。

　　實(shi)際(ji)上，信用債的頻繁違(wei)約(yue)也(ye)與普通投資者(zhe)息息相關，目前眾多銀行理(li)財產品(pin)都有信用債的配資，在頻繁違(wei)約(yue)的背景下，投資者(zhe)也(ye)很難避免(mian)踩雷。

　　由(you)于銀行理財(cai)產品只(zhi)能在(zai)到期后才(cai)能明確知(zhi)道是否實現了預期收益(yi)率，投資者往往認(ren)為信用債(zhai)頻(pin)繁違約與自身關系并不(bu)大。

　　不過，監管層(ceng)也開始加緊對銀行理財產品(pin)的監管。

　　據(ju)媒體報道，中國政府力推(tui)去(qu)杠桿和不(bu)斷暴露的(de)(de)債券違(wei)約風險(xian)，加大(da)了(le)銀(yin)行理(li)財資(zi)金的(de)(de)安全(quan)隱患。銀(yin)監會近期向(xiang)部分(fen)城市商業銀(yin)行進行窗口(kou)指導，要求其停止新(xin)發分(fen)級型(xing)理(li)財產品。

　　有機構人士(shi)透露(lu)，本次限制(zhi)主要(yao)是針(zhen)對銀(yin)行發行的優先(xian)劣后(hou)類(lei)分級理財產品(pin)，對于按投入金額不同給(gei)予不同預期(qi)收(shou)益率(lv)的“分級”產品(pin)并未進行限制(zhi)；而(er)且這次限制(zhi)主要(yao)針(zhen)對理財的負債端(duan)(duan)，而(er)非(fei)資(zi)產端(duan)(duan)。

　　不(bu)過(guo)，華創證券(quan)債(zhai)券(quan)團隊研報(bao)認為(wei)，值得(de)(de)警惕(ti)的(de)是(shi)，這次監管可(ke)能意(yi)味著銀(yin)行理財(cai)的(de)監管拉開序幕。近年銀(yin)行理財(cai)規模迅速膨脹，以債(zhai)券(quan)為(wei)主要標的(de)的(de)資(zi)產(chan)端(duan)收(shou)益(yi)率(lv)不(bu)斷下行，但(dan)理財(cai)成(cheng)本卻下行緩慢。為(wei)了(le)(le)(le)應對資(zi)產(chan)收(shou)益(yi)負(fu)債(zhai)成(cheng)本倒掛的(de)現象，大部分銀(yin)行均采取了(le)(le)(le)直(zhi)接(jie)增加杠桿(gan)，或進(jin)行委(wei)外投(tou)資(zi)間接(jie)增加杠桿(gan)的(de)方式來維持(chi)資(zi)產(chan)端(duan)收(shou)益(yi)率(lv)水平(ping)，在這一過(guo)程中反而又繼續(xu)壓低了(le)(le)(le)債(zhai)券(quan)的(de)收(shou)益(yi)率(lv)，使得(de)(de)風險不(bu)斷累積。

　　盡管(guan)本次監管(guan)只涉及(ji)到(dao)了(le)(le)占比較(jiao)小(xiao)、風險相對(dui)最大的分級型理財(cai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，但從(cong)今年MPA考核體系(xi)的推(tui)出、前期理財(cai)杠(gang)桿摸底等政策連貫性(xing)來看，監管(guan)部門(men)已經開始(shi)對(dui)上述風險有所擔心，加(jia)之近期花樣百出的信(xin)用(yong)風險事件層(ceng)出不窮，債券個券的信(xin)用(yong)風險已經通過產(chan)(chan)品(pin)(pin)結(jie)構(gou)開始(shi)蔓(man)延，更加(jia)重了(le)(le)理財(cai)市場所蘊(yun)含的風險。后續(xu)對(dui)于(yu)理財(cai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)監管(guan)的趨嚴可能會逐步(bu)從(cong)分級型產(chan)(chan)品(pin)(pin)蔓(man)延至平層(ceng)型產(chan)(chan)品(pin)(pin)。

　　投資者應提前梳理到期債券

　　未來債(zhai)市仍不容樂觀。據統計，2016年信用(yong)債(zhai)到(dao)期(qi)(qi)量顯著高于去(qu)年同期(qi)(qi)。2015年信用(yong)債(zhai)到(dao)期(qi)(qi)量約(yue)在4.1萬億元左(zuo)右，2016年目前存續債(zhai)券(quan)到(dao)期(qi)(qi)量已(yi)達到(dao)5萬億元，較(jiao)去(qu)年同期(qi)(qi)上升23%，此外新增一年期(qi)(qi)以(yi)內債(zhai)券(quan)發行還會繼續做大2016年到(dao)期(qi)(qi)債(zhai)券(quan)總量。

　　從即將到期的債券行業(ye)分布看，5-7月到期的債券主要(yao)集中在電力(li)、綜(zong)合、煤炭、石油、鋼鐵、水泥(ni)、制造(zao)業(ye)，主要(yao)是產能過剩和周期性行業(ye)。

　　對于信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)(zhai)投(tou)資策略，華(hua)創證券(quan)債(zhai)(zhai)券(quan)團隊(dui)研報認(ren)為，2016年信(xin)用(yong)(yong)債(zhai)(zhai)到期量增加，且(qie)多集(ji)中(zhong)在產能(neng)(neng)過(guo)剩和(he)周期性(xing)行(xing)業，企(qi)業再融(rong)資風險加劇，一旦企(qi)業外部融(rong)資途徑(jing)受阻，不能(neng)(neng)及(ji)時籌措資金，或(huo)將(jiang)加速行(xing)業出清和(he)違約事(shi)件爆發。投(tou)資者需對產能(neng)(neng)過(guo)剩和(he)周期行(xing)業快到期債(zhai)(zhai)券(quan)進(jin)行(xing)梳理(li)，提前防控，預防再融(rong)資困難引發的信(xin)用(yong)(yong)風險。

　　隨著信(xin)用(yong)事件的(de)不斷(duan)沖(chong)擊，非(fei)過剩產能行(xing)業中(zhong)(zhong)高評級債(zhai)券(quan)將迎來投(tou)資機會。“銀行(xing)的(de)風險偏好將進一(yi)步回(hui)落，預計商業銀行(xing)的(de)投(tou)資取向為非(fei)過剩產能行(xing)業中(zhong)(zhong)高評級信(xin)用(yong)債(zhai)。”中(zhong)(zhong)信(xin)建投(tou)債(zhai)券(quan)分析師季偉(wei)杰在報告中(zhong)(zhong)提到。