當前中國資本市場建立在政府對市場信用的隱性擔保基礎上，這不僅會使政府主導市場，也會讓投資者產生過度風險偏好，出現投資者行為收益最大化歸自己，但其行為成本卻要整個社會來承擔的現象。因此，此次新“國九 ...
當前中國資本市場建立在政府對市場信用的隱性擔保基礎上，這不僅會使政府主導市場，也會讓投資者產生過度風險偏好，出現投資者行為收益最大化歸自己，但其行為成本卻要整個社會來承擔的現象。因此，此次新“國九條”強調，未來中國資本市場的價格取向是要市場化及法制化，確定證券市場的價格運作機制，并真正保證投資者特別是中小投資者的利益。
5月9日，國務院發布了《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》(以下簡稱為新“國九條”)。盡管許多內容在早前的相關文件中已提出，但新“國九條”既強調了中國資本市場發展的一般性原則，也要求從中國的實際情況出發，摸索出一條中國資本市場發展之路。其價值取向（市場化及法治化）、基本宗旨（用市場化方式來提高金融市場資源配置效率）、市場規則的設置等，原則上是正確的，確立了未來中國資本市場發展之方向。
從歷史經驗來看，近200多年來，美國經濟之所以能夠持續穩定發展與繁榮，很大程度上與美國有一個成熟的資本市場有關。資本市場的成熟，不僅能為企業及國民的創業和生產提供便利的獲得低成本資金的平臺，也能讓國民分享整個社會經濟繁榮的成果，增長國民的財富。美國能夠成為經濟實力最強的國家，很大程度上是與資本市場不斷成熟發展有關。
對于中國來說，要讓經濟持續發展與繁榮，要成為世界上最有實力的經濟強國，要讓國民生活福利水平全面提升、財富增長，發展一個成熟有效的多層次的資本市場同樣十分必要。
中國的資本市場經過20多年的快速發展，初步形成了涵蓋股票、債券、期貨等的市場體系，但這個市場體系還不能適應中國實體經濟發展的需要，而且就目前來看，問題重重。其根源在于中國的資本市場既沒有建立在傳統文化的信用基礎上，也遠離市場經濟的信用基礎，而是嫁接在計劃經濟的制度安排上。也即是說，當前中國資本市場完全是建立在政府對市場信用的隱性擔保基礎上。
金融市場交易的是信用關系，是給信用的風險定價，而當前中國資本市場的信用與發達國家的信用在本質上不同。如果將成熟國家的金融產品、金融工具及金融市場嫁接到計劃經濟的信用基礎制度上，就會使得整個市場問題叢生。因為，政府對信用的完全隱性擔保，不僅會使政府主導市場，也會讓投資者產生過度風險偏好，并出現投資者行為收益最大化歸自己但其行為成本卻要整個社會來承擔的現象。在這種情況下，中國股市過度投機炒作、內幕交易盛行是不可避免的。也就是說，不建立在嚴格的市場化信用制度基礎上的資本市場要發展與繁榮是不可能的。
今年IPO重啟后不久便被緊急叫停。這是因為，本來市場期望在新股發行制度改革后，新股高發行價、高市盈率及超高募集資金等“三高”得以解決，但結果卻讓市場大失所望。這也說明了，如果新的信用關系沒有確立，就無法把發達國家的金融產品、金融市場及金融工具嫁接過來。
因此，此次新“國九條”強調，未來中國資本市場的價格取向是要市場化及法制化，通過市場及法制的方式建立起公平公正的市場平臺，來確定證券市場的價格運作機制，并真正保證投資者特別是中小投資者的利益。
不過，市場化及法制化并非幾條的簡單原則，也不是制定幾條規則就可一了百了的，而是要通過相應的制度安排來讓中國資本市場真正成為便利、低成本的融資工具，讓資本市場真正成為民眾分享社會經濟成果及財富增長的工具。新國九條給中國資本市場的發展指出了一個十分明確的市場化及法制化的方向，如何實現該目標，就得看如何落實及實施了。
（作者為中國社科院金融研究所研究員）
![](/portal/201405/16/102117qy9giap2bup5z5wi.jpg")
