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　　10月(yue)31日(ri)，包括(kuo)五大行(xing)(xing)、民生銀(yin)行(xing)(xing)、興業銀(yin)行(xing)(xing)、浙商銀(yin)行(xing)(xing)、上海(hai)銀(yin)行(xing)(xing)、中債信用(yong)增進等10家機構開展了15筆信用(yong)違約互換交(jiao)易，名義本金總計3億(yi)元，交(jiao)易期限一(yi)年至兩年不等。

　　中國信用違約互換(CDS)終于落地。

　　根據中國銀(yin)行間市(shi)場交(jiao)易(yi)商(shang)協(xie)會11月(yue)1日公告，該協(xie)會金(jin)融衍生品專業委員會10月(yue)31日審(shen)議通過14家(jia)機構備案成為信用(yong)風險緩釋工具（CRM）核(he)心(xin)交(jiao)易(yi)商(shang)。

　　同時，包括(kuo)工農中(zhong)建(jian)交五大行(xing)(xing)、民生銀(yin)行(xing)(xing)、興業銀(yin)行(xing)(xing)、浙商銀(yin)行(xing)(xing)、上海銀(yin)行(xing)(xing)、中(zhong)債信(xin)用增(zeng)進等10家機構開展(zhan)了15筆信(xin)用違約互(hu)換交易，名義本(ben)金總(zong)計3億元，交易期限(xian)一年(nian)至兩(liang)年(nian)不等。

　　CDS相當于對債(zhai)權人所擁(yong)有債(zhai)權的一種保險。CDS的買(mai)方定(ding)(ding)期(qi)向賣方支付(fu)一定(ding)(ding)的費(fei)用(yong)，賣方則承(cheng)諾在合約(yue)期(qi)間，若(ruo)所指定(ding)(ding)資(zi)產(chan)出現信(xin)用(yong)事件時，會向買(mai)方賠付(fu)相應的損(sun)失。

　　今年(nian)以來，大型企業信用(yong)違約事件頻發，金融機構以及投資者(zhe)對信用(yong)風險衍生工具的需求開始加大。9月，交易商協會連發6份有關(guan)信用(yong)風險緩釋工具的指引(yin)文件，為CDS的落地做了(le)相(xiang)關(guan)政策指引(yin)。

　　“中國版CDS的(de)(de)預期市(shi)場空間將非常廣闊(kuo)。”東方金(jin)誠金(jin)融業務部(bu)總經理徐(xu)承遠(yuan)對(dui)《第一財經日報》表示，在(zai)債券市(shi)場違約不斷增(zeng)多的(de)(de)情況(kuang)下，CDS的(de)(de)推出恰逢其(qi)時(shi)。CDS在(zai)結構上(shang)比(bi)其(qi)他場外金(jin)融衍生品的(de)(de)標準化程度高許多，這一優(you)勢大大提高了(le)(le)對(dui)沖、結算、軋(ya)差、貨幣化等多種操作的(de)(de)效率(lv)，增(zeng)加(jia)了(le)(le)市(shi)場的(de)(de)流動性和透(tou)明度。

　　首批3億元試水

　　交(jiao)(jiao)易(yi)商協會對首批交(jiao)(jiao)易(yi)的CDS的交(jiao)(jiao)易(yi)價格、參考(kao)實(shi)體具體情況(kuang)并沒(mei)有做更詳細的披露(lu)。僅披露(lu)，交(jiao)(jiao)易(yi)參考(kao)實(shi)體涉及石(shi)油天然氣、電(dian)(dian)力、水務(wu)、煤炭(tan)、電(dian)(dian)信、食(shi)品、航空等(deng)行業。

　　從(cong)行(xing)業(ye)(ye)分布(bu)上(shang)來看，除食品行(xing)業(ye)(ye)外，其余行(xing)業(ye)(ye)主要(yao)為壟(long)斷行(xing)業(ye)(ye)，徐(xu)承遠稱，此次CDS交易(yi)參考實(shi)體的市場競爭地位很強，主體級(ji)別可能均為AAA，交易(yi)的標(biao)的資產(chan)違約(yue)風險應該(gai)極低。

　　“可以看出(chu)信用違約(yue)(yue)互換標(biao)的(de)主體有較強的(de)多(duo)樣性，未來參與(yu)進來的(de)標(biao)的(de)主體將會更多(duo)，不會僅局限(xian)于大中型央企、國(guo)企，另一(yi)(yi)方(fang)面，參與(yu)交易(yi)的(de)機構(gou)也(ye)會擴(kuo)容，預計未來信用違約(yue)(yue)市場化雙向定(ding)(ding)價體系將會進一(yi)(yi)步完善。”中信證券(quan)研究(jiu)部總監、固定(ding)(ding)收益首席(xi)分析師明明對《第一(yi)(yi)財經日(ri)報》分析稱。

　　首(shou)批CDS交易規(gui)(gui)模(mo)僅3億(yi)元，較此前CRM試點的(de)規(gui)(gui)模(mo)要小。根據數據統(tong)計(ji)，截至2012年(nian)底，信用(yong)風(feng)險緩釋(shi)合約（CRMA）規(gui)(gui)模(mo)已經達到40.4億(yi)元，信用(yong)風(feng)險緩釋(shi)憑(ping)證（CRMW）規(gui)(gui)模(mo)為7.4億(yi)元。2010年(nian)試點的(de)CRM 被認為是(shi)“簡(jian)化版(ban)(ban)+監管加(jia)強版(ban)(ban)”的(de)CDS，不過由于(yu)種種原(yuan)因在試點兩年(nian)后(hou)處于(yu)停滯狀態。

　　“從交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)特征來看，此次CDS的(de)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)期限以短期為主，交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)金(jin)額(e)小于2010年CRMA試(shi)點時的(de)金(jin)額(e)，且交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)參考實(shi)體的(de)信用質(zhi)量(liang)很高(gao)，試(shi)水性質(zhi)較(jiao)為明顯(xian)。” 徐(xu)承遠稱(cheng)。

　　東(dong)方金誠認為，首批CDS試點(dian)交(jiao)易更(geng)多的意義在(zai)于演練CDS相關規則的操作交(jiao)易流程，發現其(qi)中的問題予以改進，為今(jin)后的推廣夯實基礎(chu)。

　　某券商(shang)固(gu)收(shou)部(bu)負(fu)責人則對《第一(yi)(yi)財經日報》分析稱，當(dang)前(qian)信用(yong)債(zhai)的(de)利(li)差非(fei)常低，如3A級一(yi)(yi)年(nian)期中(zhong)票現在(zai)的(de)利(li)率為3%，一(yi)(yi)年(nian)期資金價(jia)格(ge)在(zai)2.6%左(zuo)右(you)，兩者僅有30個點的(de)價(jia)差。信用(yong)債(zhai)利(li)差幾乎是(shi)歷史(shi)最低水平，而(er)另(ling)外一(yi)(yi)方面信用(yong)環(huan)境不(bu)斷惡化(hua)，信用(yong)利(li)差與真(zhen)實信用(yong)環(huan)境存在(zai)錯位。因此，他表示(shi)，當(dang)前(qian)推CDS是(shi)為了試(shi)水，并不(bu)是(shi)真(zhen)正市場化(hua)的(de)交易(yi)。

　　交易主體待擴充

　　從交(jiao)易商(shang)協(xie)會提供的(de)信(xin)(xin)息來看，10家參與首批CDS的(de)機構中(zhong)(zhong)，僅中(zhong)(zhong)債信(xin)(xin)用增進一家為專業信(xin)(xin)用增進公司，其他全部為商(shang)業銀(yin)行。

　　“現(xian)在要提升資本(ben)充足率和信用風險緩釋的機構會有需(xu)求，有動力購(gou)買保護的只(zhi)有商(shang)業銀(yin)行。”上述券商(shang)固收部負責人表示，未來(lai)交易主體還需(xu)要進一步擴充。

　　根據市場(chang)需(xu)求(qiu)，商業銀(yin)(yin)行(xing)為(wei)(wei)(wei)了轉移信貸風險(xian)、降低風險(xian)資(zi)(zi)產(chan)權重、提高資(zi)(zi)本充足率、改(gai)善(shan)風險(xian)管(guan)理等(deng)，會成為(wei)(wei)(wei)CDS的(de)主要(yao)買方(fang)。而(er)保險(xian)公司、資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理公司出(chu)于風險(xian)管(guan)理、風險(xian)服務(wu)以及投機交(jiao)易的(de)需(xu)求(qiu)，會成為(wei)(wei)(wei)主要(yao)賣方(fang)。投資(zi)(zi)銀(yin)(yin)行(xing)、對(dui)沖基金(jin)等(deng)則出(chu)于投機、套利等(deng)需(xu)求(qiu)，買方(fang)、賣方(fang)兩方(fang)面(mian)都參與。

　　徐承(cheng)遠也表示(shi)，但(dan)從國際發(fa)展(zhan)(zhan)歷(li)程來(lai)看，在信用衍生產品發(fa)展(zhan)(zhan)初(chu)期，商業銀行是最主要(yao)的參與者，此后隨著(zhu)保險(xian)(xian)(xian)公司、投資(zi)銀行、基金公司和非(fei)金融(rong)企業等具有不同風(feng)險(xian)(xian)(xian)偏(pian)好(hao)的投資(zi)者參與程度不斷(duan)提高，信用衍生產品市場逐步發(fa)展(zhan)(zhan)，信用風(feng)險(xian)(xian)(xian)分散的功能才得以更好(hao)的發(fa)揮。

　　本(ben)報記(ji)者(zhe)了解到(dao)，目前，外(wai)資行也在積極推進參與(yu)CDS交易。前述券商固收部負責(ze)人對《第一財經(jing)(jing)日報》表示，因為授信(xin)有限(xian)，外(wai)資行可能會(hui)是比(bi)較大的(de)購買(mai)方(fang)，未來市場也會(hui)引(yin)進外(wai)資行做買(mai)方(fang)、賣方(fang)，外(wai)資行在這方(fang)面經(jing)(jing)驗相對充(chong)足。

　　除了(le)參與主體(ti)需要進一步豐富(fu)，CDS如何(he)定價(jia)也是市場關注的(de)問(wen)題。

　　“我(wo)國信(xin)用風險緩釋工具(ju)推出至今(jin)，困擾市場的(de)一個因素(su)是(shi)信(xin)用風險定價(jia)機(ji)制薄弱。”徐承遠表示，CDS設計過程中引入信(xin)用評級，充(chong)分揭示信(xin)用風險，提供違約(yue)率和(he)違約(yue)損失率數據，有(you)利(li)于定價(jia)的(de)準確性及產品的(de)標準化，有(you)利(li)于提高(gao)CDS的(de)流動性。