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　　央行(xing)上周五宣布全面(mian)放開(kai)金(jin)融機構貸款(kuan)利率(lv)(lv)管(guan)制，利率(lv)(lv)市場化改革又邁出了重要一(yi)步(bu)。雖然短期該政(zheng)策對債(zhai)(zhai)市收益率(lv)(lv)的(de)影(ying)響(xiang)有限，但(dan)對債(zhai)(zhai)券市場的(de)發展影(ying)響(xiang)深(shen)遠。

　　一般而言(yan)，貸(dai)(dai)款(kuan)和債券(quan)是(shi)(shi)(shi)企業(ye)(ye)(ye)兩(liang)大主要的(de)(de)(de)債務融(rong)(rong)資(zi)工具。在(zai)直(zhi)(zhi)接融(rong)(rong)資(zi)市(shi)場發展滯(zhi)后(hou)的(de)(de)(de)情況下(xia)，貸(dai)(dai)款(kuan)一直(zhi)(zhi)是(shi)(shi)(shi)企業(ye)(ye)(ye)主要的(de)(de)(de)融(rong)(rong)資(zi)渠道。貸(dai)(dai)款(kuan)和債券(quan)的(de)(de)(de)關系(xi)主要體(ti)現在(zai)兩(liang)個方(fang)面(mian)，一是(shi)(shi)(shi)在(zai)社會融(rong)(rong)資(zi)總量一定(ding)的(de)(de)(de)情況下(xia)，二者存在(zai)相互替代、此(ci)消彼長的(de)(de)(de)關系(xi)；二是(shi)(shi)(shi)利(li)(li)率的(de)(de)(de)相互影響(xiang)，貸(dai)(dai)款(kuan)利(li)(li)率的(de)(de)(de)下(xia)行(xing)一般會引導債券(quan)發行(xing)利(li)(li)率的(de)(de)(de)下(xia)降，而債券(quan)發行(xing)成本的(de)(de)(de)提高(gao)(gao)也(ye)會影響(xiang)貸(dai)(dai)款(kuan)利(li)(li)率的(de)(de)(de)變化。貸(dai)(dai)款(kuan)利(li)(li)率完全(quan)市(shi)場化后(hou)，企業(ye)(ye)(ye)選擇融(rong)(rong)資(zi)方(fang)式的(de)(de)(de)市(shi)場化程(cheng)度得以提高(gao)(gao)，這也(ye)將帶動債券(quan)結(jie)構(gou)的(de)(de)(de)改變，并(bing)提高(gao)(gao)債市(shi)的(de)(de)(de)信用風險(xian)。

　　根據央行(xing)公開數據，截(jie)至今年一(yi)季度，上浮(fu)(fu)利(li)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款占(zhan)比約(yue)為(wei)65%，而(er)下(xia)(xia)(xia)浮(fu)(fu)利(li)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款占(zhan)比僅為(wei)11%。執(zhi)行(xing)下(xia)(xia)(xia)浮(fu)(fu)利(li)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)企(qi)業主(zhu)要是大型(xing)國企(qi)，且下(xia)(xia)(xia)浮(fu)(fu)比例基本(ben)在20%以內，貸(dai)(dai)(dai)(dai)款利(li)率(lv)(lv)并未到此(ci)前央行(xing)規定(ding)的(de)(de)(de)下(xia)(xia)(xia)限。目(mu)前，大型(xing)企(qi)業債券的(de)(de)(de)發行(xing)成本(ben)接近貸(dai)(dai)(dai)(dai)款利(li)率(lv)(lv)下(xia)(xia)(xia)浮(fu)(fu)20%的(de)(de)(de)水平。貸(dai)(dai)(dai)(dai)款利(li)率(lv)(lv)完(wan)全放開后，該類(lei)企(qi)業的(de)(de)(de)議(yi)價能力可(ke)能進(jin)一(yi)步增(zeng)強，實際貸(dai)(dai)(dai)(dai)款成本(ben)存在繼續(xu)下(xia)(xia)(xia)浮(fu)(fu)的(de)(de)(de)空間。貸(dai)(dai)(dai)(dai)款相比債券存在信(xin)息(xi)披(pi)露要求低、靈(ling)活性(xing)(xing)更高等特(te)點，該類(lei)企(qi)業轉向信(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)融(rong)資的(de)(de)(de)可(ke)能性(xing)(xing)增(zeng)加。

　　對(dui)于中小(xiao)(xiao)企(qi)業而(er)言，貸款利(li)率完全放開并不能改善其融(rong)資(zi)環境，在融(rong)資(zi)工具選擇(ze)和議(yi)價能力等方(fang)面短期(qi)難以改變。但是(shi)，為彌(mi)補對(dui)大(da)型國企(qi)的(de)利(li)潤率損失，銀行可(ke)能會(hui)提高中小(xiao)(xiao)企(qi)業的(de)貸款成本，這將促使符合條件的(de)中小(xiao)(xiao)企(qi)業轉而(er)發(fa)行債(zhai)券融(rong)資(zi)。

　　因(yin)此，貸款利(li)率放(fang)開后，一方面大型企業(ye)發債(zhai)(zhai)(zhai)動(dong)力減弱，中小企業(ye)發債(zhai)(zhai)(zhai)需求上(shang)升(sheng)，這(zhe)將(jiang)降低發債(zhai)(zhai)(zhai)主體的整體資質(zhi)，債(zhai)(zhai)(zhai)券市場的信用風險有(you)所提高；另一方面也可能引導高等級企業(ye)融(rong)資成(cheng)本(ben)(ben)中樞下(xia)移，而低評級企業(ye)融(rong)資成(cheng)本(ben)(ben)中樞上(shang)行，債(zhai)(zhai)(zhai)券的評級利(li)差(cha)將(jiang)擴大，信用債(zhai)(zhai)(zhai)分(fen)化將(jiang)更加明顯。

　　從(cong)資(zi)產配置的(de)角度看，貸(dai)(dai)款和債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)都(dou)是銀行(xing)主要(yao)的(de)金(jin)融資(zi)產。如果將貸(dai)(dai)款和債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)作為兩個資(zi)產組(zu)合(he)，對(dui)于(yu)貸(dai)(dai)款而言(yan)，隨著優質企業貸(dai)(dai)款利率(lv)(lv)下(xia)行(xing)，中小企業利率(lv)(lv)上(shang)行(xing)，根據國際經驗，銀行(xing)的(de)利差水平會(hui)出現一定的(de)縮窄，貸(dai)(dai)款的(de)整體(ti)收(shou)益率(lv)(lv)可(ke)能(neng)有所下(xia)降(jiang)；對(dui)于(yu)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)組(zu)合(he)而言(yan)，由于(yu)發債(zhai)(zhai)企業資(zi)質整體(ti)下(xia)降(jiang)，收(shou)益率(lv)(lv)上(shang)行(xing)，債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)組(zu)合(he)收(shou)益率(lv)(lv)將有明顯的(de)提高。因此(ci)，對(dui)銀行(xing)而言(yan)，加大債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)配置力度將是優先的(de)選擇，這(zhe)將提高債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)投資(zi)需求，對(dui)債(zhai)(zhai)市形成(cheng)階段性利好(hao)。

　　值得注意的(de)(de)(de)(de)是，目前我國債券、票據和(he)貸(dai)款等(deng)(deng)債務(wu)融資市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)利(li)率都已經(jing)實現了(le)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)定(ding)價。而融資市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)化(hua)會進一(yi)步帶(dai)動理財(cai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)發展，銀行(xing)等(deng)(deng)金融機構(gou)面臨的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)競爭將更(geng)加(jia)明顯。在(zai)存(cun)款利(li)率未(wei)完全放開(kai)前，理財(cai)等(deng)(deng)負(fu)債成(cheng)本可能繼續上(shang)行(xing)，銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)定(ding)價能力和(he)風險偏(pian)好將進一(yi)步上(shang)升，在(zai)進行(xing)債券配置時也將更(geng)多考慮高等(deng)(deng)級信(xin)用債。